[국내논문]

본 논문은 우리나라 국가 및 기업의 신용 리스크 네트워크를 추정하고 최근 거시경제 상황에 따른 국가-기업 및 기업-기업 간의 연결성 변화를 살펴본다. 2015년 11월부터 2022년 10월까지의 신용부도스왑(CDS) 스프레드 데이터를 이용하여 네트워크를 Graphical Lasso로 추정한 결과, 우리나라 국가 및 기업 신용리스크 간의 연결성이 유의미하게 존재한다. 특히, 수출입 및 외환 거래를 담당하는 은행 부문의 연결성이 전반적으로 높은 편이다. 통화정책 긴축 기조가 두드러진 2022년 들어서는 공통 익스포져가 확대되어 이러한 연결성이 커진 것으로 보인다.

[국내논문]

신용평가제도를 통해 기업의 입장에서는 신용도에 따라 금리를 차등 적용 받음으로써 최소의 비용으로 효율적으로 자금을 조달할 수 있으며, 투자자의 입장에서는 높은 수익률을 낮은 위험으로 보장받을 수 있어 사회적인 자원 배분의 효율성이 이루어진다. 또한 금융의 국제경쟁력을 제고시킬 수 있을 뿐만 아니라 자본시장 활성화를 통한 직접금융의 확대를 꾀할 수 있다. 따라서 본 연구에서는 주요 선진국가인 미국과 우리나라의 기업문화와 환경이 유사한 일본의 신용평가제도를 우리나라의 신용평가제도와 비교ㆍ고찰함으로써 신용평가정보의 유용성 제고 측면에서 신용평가제도의 올바른 정착과 자본시장의 발전에 일조 하고자 한다. 신용평가정보의 유용성 제고를 위한 방법으로 평가요소적인 측면에서는 재무적요소 뿐만 아니라 비재무적 요소 즉, 시장경쟁력 및 시장지배력, 산업 성향, 경영관리능력, 모(母)회사와의 관계, 기업의 소유 구조, 그리고 우발적인 사건에 대한 위험 등의 요소에 비중을 두어야 할 것이다. 동시에 사업범위, 재무구조, 자산구성 등 사업 및 재무위험을 결정하는 의사결정 수행주체로서 경영진의 경영관리능력에 따라 발행기업의 신용도에 큰 영향을 주게 되는 경영진에 대한 정보가 신용평가등급에 반영되어야 함을 본 연구에서 는 지적하고 있다. 제도적인 측면에서는 신용평가기관은 신용등급을 끊임없이 관찰하여 만약 신용등급의 변화가 예고될 경우, 충분한 분석과 논의과정을 통하여 신용등급의 변동을 결정하여야 한다. 동시에 이와 같은 의사결정을 자본시장에 적시에 공시하는 제도인 임의평가제도를 확립해야 한다. 또한 신용평가기관이 신용평가 업무를 수행함에 있어서 공정성, 정착성, 전문성을 확보하기 위하여 신용평가의 이해관계자(즉, 특정기업, 투자자, 금융기관 등)의 압력으로부터 편이 없는 중립적이고 객관적인 평가기법이 필요하다. 이를 위해 기업의 공시된 정보뿐만 아니라 내부 정보까지도 별도의 정보를 수집ㆍ분석하여 종합적인 판단을 내릴 수 있는 전문위원제도를 구체적으로 실시함으로써 보다 효율적인 전문성을 확보해야한다.

[해외논문]

Using panel data from 62 developed and developing countries, this paperempirically examines how economic contractions spread across countries. Inparticular, we define contraction episodes in GDP, domestic credit, and stock prices and investigate synchronization of those events among economically related countries. Our findings are as follows. First, fluctuations in GDP, domestic credit, and stock prices tend to coincide among countries that are linked through international trade and finance. Second, the comovement is more evident in contractions than expansions. Third, perhaps because of the recent trend of globalization, the international transmission of contractions is more clearly observed in the post-1997 years. Fourth, while the trade linkage is most important in overall transmission of contractions, financial contractions in advanced economies appear to spread to developing economies mainly through financial linkages.

[국내 학위논문]

International financial transactions started to grow at a high speed late in the 1950s when the Euro-dollar market emerged. Nowadays, both institutional and individual investors go to global financial markets to maximize their returns given some risks. In addition, firms also tap global financial markets for their financing. As a result, international financial transactions as well as cross-border capital movements are on a rapid increase. In particular, international bonds traded in international financial markets has a default risk, because they are not insured. This default risk is evaluated by the credit rating agencies. The yield spread over riskless bond yields such as that of U. S. Treasury bonds, which reflects the degree of default risk, represents each international bond's pricing. Among other thins, sovereign ratings, an assessment of country risk carried out by the credit rating agencies, indicate whether the government of a certain country has the capacity and willingness to service its debt, and the rating result is expressed as a certain grade symbol, which ranges from D to AAA according to Standard and Poor's. Sovereign ratings shows a possibility of a certain country's default on debt service payments, so that investors use it as a benchmark for their investments in the country. It is also very powerful in that it is used as a ceiling for credit ratings of each country's firms and financial institutions. In times of the Asian financial crisis, governments in Asia had blamed the credit rating agencies. Of course, they sometimes admit the problems of evaluating sovereign rating in a timely fashion. In turn, investors often call the agencies to account for their errors. However, since the credit assessment institutions have maintained the reputation over 100 years and there has been no alternate indicator which can replace the current credit rating system, both investors and borrowers eventually accept credit rating grades announced by the institutions. Thus, the latter consults with borrowers as to how they can improve credit ratings. Therefore, we must understand how the international credit assessment institutions influence local financial markets. In this regard, we also look into the credit rating agencies's perspectives. From this research, we may understand sovereign ratings have a great effect not only on the local financial market, but also on the country's whole economy. In addition, because the investment grade evaluation from the credit rating agencies reveals and proves the creditworthiness of the involved institution, it can be used by a bond issuer to lower cost of capital. Investors also benefit from the ratings, since they are constrained to buy investment grade bonds by an internal investment polity. We need to take advantage of the rating agencies rather than blaming them. Therefore, we should fully understand what the rating manual is about, and the relation between the national country credit rating and the local financial market. In this research, we suggest several relevant countermeasures on the sovereign ratings. First of all, we should not put a priority on political considerations before market principles and all other economic principles. Also, we must not criticize the international credit assessment institutions and the international investors just in order to find a political breakthrough. Second, work-outs in insolvent firms and financial institutions must be implemented by market principles. The government intervention may bring another damage to the financial and economic systems. Third, the government must take a responsibility on all policies as well as statistical figures for inputs into credit assessments, and consider the cleanness of procedures. By doing these, the government can be trusted by credit rating agencies as well as global investors. Fourth, the government must pursue a goal of social stability by the proper management of economic policies as well as fundamental employment policies, plus an adequate policy support for business conditions. Fifth, in a firm's dimension, all the managers need to understand the global standard and all have to fully understand the global standard to sustain the competitive advantages. Sixth, both the government and firms must try best to induce foreign direct investment. Seventh, the most important point of all business activities in the mid- and long-term is to maximize the firm's competitiveness by focusing on more competitive business lines or core competences. Last but not the least, moral hazard widespread in both public and private sectors must be eliminated, and at the same time, management should be transparent, and statistical data should be reliable. By these countermeasures, we can improve our country's competitiveness, and country credit rating. Better sovereign rating can bring more international capital on good terms, and it can become an indispensable blood for further business and economic growth.

[해외논문]

This paper investigates the effect of credit booms on systemic banking criseswhich is defined as the coincidence of the financial distress and the spilloveron the real economy. Using a panel data of 45 countries over 1973-2010 onsystemic banking crises data from Laeven and Valencia (2012) and privatecredit loan data from IMF IFS, we find that credit booms precede crises andwork as a cause. In the analysis, we add real house price fluctuation. UnlikeGourinchas and Obstfeld (2012)’s result, we find a new evidence that creditbooms significantly affect the systemic banking crises in both advanced andemerging economies after financial liberalization. We also find housing pricesbegin to drop before crises in advanced economies while begin to drop priceonly after crises in emerging markets.

[해외논문]

Authoritarian State and Social Policy: The Case of the bureaucratic-authoritarian State in Korea

[국내 학위논문]

[국내논문]

[국내 학위논문]

본 학위 논문은 세 가지 소론으로 구성된다. 첫 번째 소론은 일별 신용부도스왑 스프레드를 이용해 신흥시장에서의 국가신용위험간 연결관계를 다룬다. 다변수 VECM-EGARCH 모형을 추정하여, 그랜저인과성 및 변동성 전이의 방향, 그리고 변동성 지속도의 패턴에는 국가의 신용건전성이 반영되어있음을 보고하고, 또한 국가신용부도스왑이 정부채권에 비해 신흥시장의 신용위험 분산에 보다 효과적이라는 실증적 증거도 제시한다. 두 번째 소론은 소파동 이론에 기반하여, 자산의 체계적 위험을 모형 요인에 대한 자산의 단기, 중기, 장기 노출로 표현하는 프레임워크를 제시한다. 이를 Fama-French 모형에 적용하여, Fama-French 요인의 장기 구성 요소에 대한 요인부하량이 단기 및 중기 구성 요소에 대한 요인부하량보다 자산 수익률의 횡단면적 차이를 보다 잘 설명함을 보고한다. 이어 Fama-French 요인의 장기 구성 요소는 단기 및 중기 구성요소보다 ICAPM에 기반한 위험 요인을 보다 잘 대표한다는 실증적 증거를 제시하는데, 이는 Fama-French 요인에 대한 ICAPM적 해석과 일치한다. 세 번째 소론은 헤지펀드와 주식 시장간의 비대칭적 의존구조를 다양한 투자기간에서 재조사한다. 헤지펀드의 수익률 자료가 길지 않음을 고려하여, 장기 수익률간 결합분포는 여과된 역사적 시뮬레이션 방법을 사용하여 월별 수익률의 움직임으로부터 추출하고, 여기에 Copula이론에 기반한 방법론을 적용하여 결합분포내 내재된 의존구조를 드러낸다. 그 결과, 비대칭의 방향은 변함이 없으나, 비대칭의 정도는 투자기간이 길어질 수록 상당히 완화됨을 발견했고, 또한 꼬리 의존성에서도 유사한 시계효과가 나타남을 보고한다. 이러한 결과는 헤지펀드가 시장 노출에 있어서 나타내는 비선형성이 보다 단기적인 현상이고, 투자기간이 길어질 수록 헤지펀드가 제공하는 분산투자의 혜택은 증가함을 의미한다.

[국내논문]

This paper empirically analyzes the price discovery process between Korean sovereign CDS premium, spread of Korean government debt, Won-Dollar currency swap rate, and Won-Dollar FX rate. With the global financial and fiscal crisis, especially in the U.S. and Euro-zone, the interests in sovereign default risk have risen. Interests in CDS, an OTC credit derivative contract based on debt issuer’s default risk, also have increased.A large number of presses have reported that CDS premium would be the best international market indicator for the default risk taken or transferred. However, internationally the CDS market liquidity has not been sufficient enough to validate its properties. Hence, based on empirics, this paper discusses whether Korean sovereign CDS premium can be considered as an appropriate indicator of sovereign credit risk in the Korean economy. Other largely accepted indices which contain the similar information about Korean economic fundamental and Korean external sovereign credit risk are also analyzed and compared: the spread of Korean government debt, Won-Dollar Currency Swap Rate, and Won-Dollar FX rate.Our findings include: (a) in the price discovery process, Won-Dollar spot rate contributes to the price discovery especially most ‘during the financial crisis period’ and the ‘entire period’ (b) Within the period ‘after the financial crisis’, CDS premium and the other indices have mutual influences on the price discovery process higher than the period ‘before the financial crisis’ (c) while Won-Dollar forward rate shows the similar result with Won-Dollar spot rate, NDF rate and CDS premium make the largest mutual influence on price discovery in the period ‘before the financial crisis.’

[국내 학위논문]

[국내논문]

Using panel data from 62 developed and developing countries, this paperempirically examines how economic contractions spread across countries. Inparticular, we define contraction episodes in GDP, domestic credit, and stock prices and investigate synchronization of those events among economically related countries. Our findings are as follows. First, fluctuations in GDP, domestic credit, and stock prices tend to coincide among countries that are linked through international trade and finance. Second, the comovement is more evident in contractions than expansions. Third, perhaps because of the recent trend of globalization, the international transmission of contractions is more clearly observed in the post-1997 years. Fourth, while the trade linkage is most important in overall transmission of contractions, financial contractions in advanced economies appear to spread to developing economies mainly through financial linkages.

[국내논문]

Authoritarian State and Social Policy: The Case of the bureaucratic-authoritarian State in Korea

[국내논문]

This paper investigates the effect of credit booms on systemic banking criseswhich is defined as the coincidence of the financial distress and the spilloveron the real economy. Using a panel data of 45 countries over 1973-2010 onsystemic banking crises data from Laeven and Valencia (2012) and privatecredit loan data from IMF IFS, we find that credit booms precede crises andwork as a cause. In the analysis, we add real house price fluctuation. UnlikeGourinchas and Obstfeld (2012)’s result, we find a new evidence that creditbooms significantly affect the systemic banking crises in both advanced andemerging economies after financial liberalization. We also find housing pricesbegin to drop before crises in advanced economies while begin to drop priceonly after crises in emerging markets.

[국내 학위논문]

오늘날 베트남 경제가 수출입 주도 국가 정책으로 급속한 성장을 이루어지고 많은 국가와 쌍방 경제 무역 관계를 유지해왔다. 따라서 국제 대금 결제 활동도 다양한 방식들을 통하여 진행하고 있다. 그 중에 신용장(Letter of Credit) 결제 방식이 널리 이용되고 있다. 
 국제상업회의소(International Chamber of Commerce: ICC)는 급속히 변하고 있는 국제무역환경에 부합하기 위하여 신용장 결제 방식 거래를 규율하고 있는 신용장통일규칙(UCP) 등 주요 국제관습을 지속적으로 개정하여 왔다. 1993년 최초 제정된 “신용장 통일규칙”은 1993년 5차 개정(The Uniform Customs and Practice for Documentary Credit, 이하 ‘UCP500’라고 한다)되어 10여년 이상 사용되고 있다, 2006년 6월 6일부터 UCP600의 최종초안을 발행하여 2007년 7월 1일부터 시행되었으며 신용장 결제 분야에서 널리 사용되고 있다. 현재까지 UCP600은 가장 완성된 개정본이며 신용장 거래 시 많은 문제를 해결하였다.
 그러나 UCP600과 같은 국제관습만으로는 국제 무역에서 발생되고 있는 모든 신용장 거래에 관련 분쟁을 처리할 수 없으며 ICC에서도 그런 분쟁들의 해결에 소극적인 태도를 보여주고 있다. 따라서 각국은 법원 소송을 통해 이를 해결하도록 요구하고 있다.
 대부분 국가에서는 국내법 및 판례를 통하여 신용장 거래의 분쟁에 대한 판결의 균형을 유지하려고 한다. 그러나 베트남은 현재까지 신용장에 관한 법률이 따로 없고 판례도 하나밖에 없는 현황에서 신용장 분쟁에 대한 많은 어려움을 겪고 있다. 
 이러한 상황에서 베트남에서 신용장 거래 시 많은 분쟁이 발생되며 대부분의 신용장 분쟁 실무의 경우 다양한 분쟁요인으로 인하여 베트남 은행이나 업체들이 외국 은행과 외국 업체보다 더 많은 위험을 겪는다. 이러한 점에서 베트남의 신용장에 관한 법률 규정들을 체제화 할 요구가 생긴다. 그리고 신용장 거래 업무에서 국제관습인 신용장통일규칙 UCP600을 효과적으로 적용하기 위하여 신용장 결제에 관한 베트남 법률은 국제관습의 일치성이 필요하다. 따라서 본 논문에서는 베트남의 신용장에 관한 법률과 실무를 연구해서 베트남에서 신용장을 거래할 때 필요한 개선을 제안하고자 하며 베트남에서 신용장 거래 업무가 점점 완성해지고 베트남에서 건전한 발전에 의미가 있을 것이다.

[국내 학위논문]

본 논문의 목적은 마르크스경제학의 입장에서 미국 연방준비제도의 계급적 작동 메커니즘을 밝히는 것이다. 마르크스경제학적 입장에서 연준 비판은 다음과 같은 내용으로 구성된다. 첫째, 연준이 미국 자본주의 신용체계를 관리한다는 사실을 규명하는 것이다. 이는 자본주의 생산과 신용체계 관리가 어떤 관련성을 가지는지에 대한 마르크스경제학적인 분석이다. 둘째, 연준의 미국 자본주의 신용체계관리가 어떤 형태를 취하는가에 대한 규명이다. 마르크스경제학적 시각에서 신용체계관리는 곧 국가의 계급투쟁이기 때문에, 중앙은행 이념/제도/정책에 대한 일반론적인 접근으로는 온전히 설명될 수 없다. 따라서 본 논문은 마르크스경제학의 관점에서 자본주의 신용체계가 갖는 역사적 형태를 규명하기 위해, 경제정책 형태로서 화폐에 대한 국가관리 기구인 연준의 정책형성 및 역사를 추적한다. 연준 비판의 방법을 제시하는 2장을 통해 본 논문은 연준이 미국 자본주의 신용체계의 관리자임을 화폐에 대한 국가관리론에 대한 검토를 통해 확인한다. 이는 F.W 페터의 영국 화폐론 정통과 A. 아논의 적극적 중앙은행론에 대한 검토를 통해 S. 드 브뤼노프의 마르크스경제학의 화폐론이 연준 비판의 방법에 더 적합한 이론임 확인하는 가운데 이루어진다. 본 논문은 일반적 등가물로서 화폐는 자본주의적 방식으로 재생산될 수 없고, 이는 국가의 경제개입, 즉 중앙은행에 의해 관리되는 것임을 밝혔다. 이것이 화폐에 대한 국가관리이다. 화폐에 대한 국가관리는 경제정책 형태의 국가관리로 진화하며, 이 때 경제정책은 시장제약의 완화와 지속이라는 이중성을 갖다. 경제정책의 이중성을 결정짓는 주요 요인은 노자간의 계급투쟁의 힘이다. 2장에서 마련된 연준 비판의 방법을 통해, 본 논문은 3장에서 고찰하는 경제정책의 형태를 취하는 화폐에 대한 국가관리가 시장제약의 완화를 낳은 것은 1930~1950년대 조직노동의 힘이 우세하였기 때문이며, 반면 4장에서 검토하는 2007~2010년 대침체기(the Great Recession)의 연준 정책이 시장제약의 강화를 낳은 것은 노동자계급의 조직적 정치적 세력이 약화 때문이라는 결론을 얻는다. 3장은 1913년 연준의 설립부터 1950년대까지 연준의 제도 및 정책 변화와 이를 둘러싼 일련의 정치적 투쟁들을 마르크스경제학적 시각에서 재해석한다. 본 논문은 1930년~1950년대 연준을 둘러싸고 전개된 일련의 사건들과 변화들이 단지 연준 독립만으로 해석될 수 없다고 본다. 본 논문은 연준의 자본주의 신용체계관리에 일정한 변화가 발생하였으며, 이러한 변화가 1930~1950년대 경제정책 형태를 취하는 화폐의 국가관리를 형성하게 한 것으로 본다. 3장이 경제정책형태의 화폐에 대한 국가관리의 형성과 시장 제약의 완화에 대한 규명이 주된 쟁점이었다면, 4장은 연준에 의한 시장제약의 강화가 주된 논점이다. 연준이 수행한 비관행적 통화신용정책은 초저금리 상태에서 효율적 시장이 작동하지 않는 조건에서, 대차대조표 정책, 초과지준정책, 지준부리 정책 등을 통해 금융기관과 신용시장에 신용과 유동성을 공급한 정책을 말한다. 2007-2010년 대침체기 비관행적 통화정책을 통해 연준은 금융혁신, 즉 증권화의 주체로 변화하였으며, 이는 연준의 비관행적 통화정책이 금융자본 계급 편향이 있었을 증명하는 것이다.

[국내 학위논문]

수출신용보험은 수출대금 결제의 위험 보장을 바탕으로 자국 기업의 해외 수출업무를 지원하는 공식 수출지원 수단으로 간주된다. 일반 상업보험과 달리 수출신용보험은 상업신용위험을 보장할 수 있을 뿐만 아니라 정치적인 이유로 인한 신용위험도 보장할 수 있다. 또한 정부 정책의 관리와 지원을 받아서‘일대일로’에 참여하는 중국 기업에 효과적으로 이익을 보장할 수 있게 하고 있다. 최근 몇 년 동안 중국의 수출신용보험 부보율이 지속적으로 향상되어, 기업들이 이 정책 수단에 의한 위험 보장을 받고 있다.
 ‘일대일로’는 단순히 수출에만 의존하던 중국의 대외경제 발전 패턴을 바꾸고 있다. 이는 중국기업들이‘일대일로’배경하에 해외투자를 실현하는 과정에서 기존의 상품무역보다 훨씬 복잡하고 다변화되는 위험에 직면하게 됨을 의미한다. 그 중에서 특히 신용위험은 무시할 수 없는 중대한 도전으로 수출신용보험을 포함한 수출보험제도가 시급히 개선되어야함을 의미한다.
 중국수출신용보험공사(Sinosure)의 수출신용보증제도는 중국의 대외수출을 촉진하기 위한 효과적인 정책수단으로 중국 정부가 갈수록 중시하고 있다. 2015년 중국‘정부공작 사업 보고서’를 보면‘수출신용보험’과‘일대일로’전략은 모두‘나가기’전략을 강조하고 있다. 그 구체적 내용으로는 기업의 해외 인프라 건설과 생산능력 협력을 장려하고, 철도, 전력, 통신, 공학기계 및 자동차, 비행기, 전자 등 중국 장비의 세계 진출을 추진하며, 야금과 건재 산업 등의 대외 투자를 촉진하는 내용이다. 또한 전방위 대외개방의 새로운 구도를 구축하고 실크로드 경제벨트와 21세기 해상 실크로드 합작 건설을 추진하는 것이다. 
 중국수출신용보험공사(Sinosure)의 역할은 주로 중국기업이 글로벌시장 개척 업무에서 부딪칠 수 있는 정치리스크와 상업 리스크에 대비하게 하며, 리스크 보장 및 기업과 은행의 금융 합작 플랫폼을 구축하여, 중국 브랜드와 중국 장비가 더욱 해외시장에 잘 진출할 수 있도록 도와주는 것이다. 2014년 중국 신용보증보험은‘일대일로’연선가국들에 대한 수출투자에서 보증 규모면에서 약 958억 달러, 배상금으로 4억 달러를 지불하였다. 연간으로 중국-중아시아 가스관 프로젝트, 방글라데시-고라소의 복합 순환연소기 프로젝트 등을 포함하는‘일대일로’의 중요한 프로젝트를 보장함으로써 양자간의 무역거래를 촉진함과 동시에 현지국의 경제 발전을 촉진시키고 있다.
 ‘일대일로’사업에서 건설되는 주요 협력사업은 대부분이 대형 인프라 프로젝트들이고 자체적인 사업의 특징 때문에 직면한 리스크와 위험의 정도 또한 일반 수출항목과 다르다. 당면한 위험들은 정치위험, 경제위험, 환경위험, 법률위험, 사회위험 등으로 세분화할 수 있으며, 이러한 위험들 사이에도 상호 교차관계가 있어‘일대일로’인프라 프로젝트의 건설에 공동으로 영향을 미치고 있다. 
 본 연구에서는 우선 중국정부의‘일대일로’인프라 건설 프로젝트 추진에 나타난 수출신용위험을 심층적으로 분석하고자 한다.‘일대일로’인프라 프로젝트 사업 추진 중 신용리스크가 어떤 것이 있는지, 각 지역과 국가의 정치 리스크가 어떻게 발생하고 상호 간의 관계에서 가장 큰 공통적인 문제들이 무엇인지 분석하고자 한다. 본 논문에서는 현재‘일대일로’관련 지역과 국가의 특수성을 분석하고,‘일대일로’관련 지역과 국가에서 가장 중요한 수출신용리스크 유형을 발굴하고자 한다. 
 현재 중국의‘일대일로’정책 추진에 따른 수출신용보험제도 개선방안에 대한 체계적인 연구가 아직 없는 실정이다. 그리고 중국의 수출신용보험제도는 효과적인 수출보험상품 설계 등에 한계가 있어서 관련 기업의 리스크 관리와 시장개척 지원에서 상대적으로 낙후되어 있다. 이같은 배경 아래 본 연구에서는‘일대일로’전략 추진에 따른 신용위험을 상세히 기술하고, 현재 중국의 수출신용보험제도의 현황과 문제점을 분석한 후, 중국 수출신용보험제도의 운영상의 개선방안을 제시하고자 한다.

[국내 학위논문]

최근 자본시장의 글로벌화 내지 통합과 관련하여 투자자들이 점점 더 국제 분산 투자에 큰 관심을 기울이고 있다. 국제 포트폴리오의 구성을 하는데 에는 적극적인 투자 전략을 위한 다른 지역이나 국가 시장으로 펀드의 기본 배분의 top-down 방식의 선택에 영향을 미칠 수 있는 주요 정보 사건이 존재한다. 국가신용등급의 변경은 국제 포트폴리오의 비중을 바꾸는 계기가 될 수 있는 주요 사건 중 하나이다. 또한, 지난 1990년대 말 동남아시아의 외환.금융 위기 시 아시아 각국의 신용등급이 하향조정 혹은 상향조정에 따라 해당국가의 국가신용등급의 중요성은 더욱 부각되었다. 
 
 국가신용등급 평가는 국가부채의 채무불이행 가능성에 대한 신용평가기관의 의견으로서, 주요 신용평가기관이 내린 신용등급은 해당 국가의 신용도 혹은 신인도를 나타내는 것으로 국제사회에서 인정되고 있다. 국가신용도는 특정 국가의 상환능력(ability to repay)과 상환의지(willingness to risk)와 관련되어 있다는 점에서 국가는 다른 민간채무자와는 다르다.
 따라서, 본 연구에서는 국가신용등급의 상향조정 또는 하향조정이 주식시장에 미치는 영향을 국가신용등급을 변경한 신용기관에 따라, 금융위기 이전과 이후 기간에 따라, 또는 지역에 따라 차이를 보이는지를 검증하였다. 
 연구 결과를 살펴보면 다음과 같다. 첫째, 전체 표본기업의 국가신용등급 변경에 따른 결과에서, 등급 상향조정의 경우 원주에서 확정일 이전에 유의한 양(+)의 CAR값이 나타났고, 등급 하향조정의 경우 전체기간에서 원주와 ADR모두 유의한 음(-)의 누적비정상 수익률이 나타났다.
 둘째, 금융위기를 전후로 국가신용등급 변경에 따른 원주와 ADR의 수익률을 살펴 본 결과, 금융위기 이전에는 상향조정의 정보에도 그 영향은 부정적인 것으로 나타났다. 금융위기 이후에는 국가신용등급 상향조정이 긍정적인 영향을 미치는 것을 알 수 있었다. 등급 하향의 경우, 금융위기 이전에는 국가신용등급 하향조정이 전체기간에 걸쳐 원주와 ADR에 유의한 부정적 영향을 미치는 것으로 나타났다. 
 셋째, 국가신용등급의 변경이 지역별 원주와 ADR 주식시장에 미치는 영향에 관한 분석에서는 전체기간에 걸친 국가신용등급 상향조정의 경우 선진국 그룹에서는 국가신용등급 확정일 이후에 음(-)의 유의한 누적비정상수익률이 나타나고, 개도국 그룹의 경우 국가신용등급 확정일 이후에 양(+)의 유의한 누적비정상수익률이 나타났으며, 아시아 지역에서는 유의한 수치를 보이지 않았고, 남미의 경우 국가신용등급 확정일 이후에 양(+)의 유의한 누적비정상수익률이 나타났다.
 하향조정의 경우 선진국에서는 확정일 이전에 유의한 음(-)의 CAR값이 나타났으며, 개도국에서는 전체 사건기간에서 유의한 음(-)의 CAR값을 보였다. 또한, 아시아 그룹에서는 전체기간에서 유의한 음(-)의 CAR값을 보이고, 남미 그룹에서는 ADR에서만 확정일 이전에 음(-)의 유의한 CAR값을 보였다. 
 넷째, 신용평가기관이 발표한 국가신용등급 변경에 따른 원주와 ADR의 누적비정상수익률을 살펴보면, 국가신용등급 상향조정 시 세 국가 신용등급 평가 기관 중 Fitch사의 국가신용등급 상향조정 발표가 가장 표본 국가의 CAR에 큰 성과가 있는 것으로 나타났으며, 하향 조정 시 세 국가신용등급 평가기관 중 S&P에서 가장 낮은 CAR의 성과가 나타났다. 
 이와 같은 연구결과는 이전 연구들과 상당부분 일치하는 것으로 등급상향조정의 기대감은 변경일 이전에 주가에 긍정적인 영향을 미치는 반면, 등급 하향조정으로 인한 부정적인 영향은 변경이전과 이후기간에 모두 유의한 영향을 미치는 것으로 요약할 수 있다. 따라서 국가 및 해당국가 기업들은 국가신용등급이 해당 국가에서 발행된 채권뿐만 아니라 주식시장과 같은 경제 전반과 국제금융시장에서 국가를 평가하는 대외 신인도에 영향을 미칠 수 있음을 인지하여 국가신용등급을 유지․관리하는 노력이 국가적 차원에서 이루어져야 한다. 
 필연적인 시장의 세계화와 함께 투자자들과 개별투자 펀드는 국제적 변화에 더욱 더 주목하고 있다. 이러한 환경에서 더 좋은 국가신용등급을 받기 위해서 국가는 경제 기초를 발전시켜야 할 것이다.

[국내 학위논문]

2000년대 이후 글로벌 경제화의 진행으로 신흥시장 등에 대한 투자가 활발해 짐에 따라 투자자의 신용위험 관리가 어느 때 보다 중요하게 여겨지고 있다. 1990년대 국제 금융시장에 등장한 신용파생상품(credit derivatives)이 효율적인 신용위험 관리 수단으로 인식되면서 신용파생상품 시장 규모는 급속히 성장하였다. 국내 금융시장도 은행은 바젤Ⅲ 등 새로운 자기자본 규제제도 도입으로 신용파생상품의 활용이 증대되고 있으며, 증권회사는 새로운 수익원 창출을 위해 다양한 신용파생상품 개발을 추진하고 있다. 하지만 국내 신용파생상품 시장은 거래 규모 및 거래 상품종류에 있어 아직 해외 신용파생상품 시장에 비해 초기 단계에 머무르고 있다. 따라서 국내 신용파생상품시장이 활성화 되기 위해서는 신용파생상품에 대한 다양한 연구가 진행되어야 하나 신용파생상품은 장외거래로 이루어지고 있어 그간 이와 관련한 연구가 충분히 이루어지지 못하였다. 본 논문에서는 신용파생상품 중 자료의 축적이 가능하고 상품의 표준화가 이루어진 신용부도스왑(credit default swap, CDS) 프리미엄과 주가지수간의 선도-지연관계에 대해 실증 분석을 실시하였다. 효율적 시장가설(efficient market hypothesis)에 따르면 자본 시장의 가격은 이용 가능한 정보를 모두 반영하고 있어 어떠한 투자자도 초과 수익을 얻을 수 없다. 하지만 동일한 자산을 기초로 하는 CDS시장과 채권시장의 선행 관계를 분석한 연구에 따르면 CDS시장이 채권시장을 선도하는 것으로 나타난다. 이는 시장에 새로이 등장하는 신용위험에 대해 채권시장은 거래비용, 유동성 등으로 이를 즉각적으로 반영하지 못하나 CDS의 경우 원금의 거래가 없고 채권에 비해 거래조건이 표준화되어 있어 신용위험을 즉각적으로 반영할 수 있기 때문이다. 한편, 기업 및 국가 경제의 상태를 알려주는 자본시장의 대표적 지표인 주식시장 대해서는 CDS시장과의 선행관계가 아직까지 명확하게 확인되지 않고 있다. 본 연구에서는 미국, 독일, 일본, 이태리, 스페인, 포르투갈, 한국, 말레이시아, 태국, 인도네시아, 필리핀 등 전 세계 11개국가의 CDS 프리미엄과 해당 국가의 주가지수 수익률의 일별 데이터를 활용하여 두 시장 간의 선도-지연관계를 실증분석 하였다. 분석대상 국가를 선정함에 있어 유럽 국가는 유로존에서 경제 규모가 가장 큰 독일과 글로벌 금융위기 이전에는 CDS 프리미엄이 낮은 수준이었으나 2008년 글로벌 금융위기 및 2012년 유럽 국가의 부도 위기 등으로 CDS 프리미엄이 급격히 상승했던 이태리, 스페인, 포르투갈을 선정하였다. 유럽 국가 부도 위기 국가 중 그리스는 CDS 프리미엄의 급격한 상승으로 2012년 CDS 거래가 중단되어 분석대상에 제외하였다. 아시아 국가는 상대적으로 CDS 거래가 활발히 이루어지고 있는 말레이시아, 태국, 인도네시아, 필리핀을 선정하였으며 아시아 시장에서 경제 규모가 높은 비중을 차지하는 중국, 싱가폴, 홍콩은 CDS 거래가 2008년 이후 본격적으로 이루어져 이번 연구에서는 제외하였다. 분석 기간은 국가 CDS 거래가 활성화 된 2005년 1월 2일부터 최근의 유럽 국가 부도위기 기간이 포함된 2015년 8월 30일까지로 하였다. 그리고 2008년 하반기 글로벌 금융위기를 전후 하여 신용파생상품의 거래 패턴에 있어 구조적인 변화가 발생하여 분석 기간을 전체 기간과 리먼브라더스가 파산한 2008년 9월 15일을 전후로 구분하여 각각 분석하였다. 분석 방법은 VAR모형을 이용하여 그랜져 인과관계, 충격반응함수분석, 분산분해분석을 통해 개별 국가의 CDS시장과 주식시장의 상호 인과관계를 분석하고, 국가간의 CDS시장과 주식시장의 상호 영향 관계를 확인하기 위해 세계 경제에서 가장 높은 비중을 차지하는 미국의 CDS시장과 주식시장을 내생변수로 설정하여 각 국의 CDS시장과 주식시장에 대한 VAR모형을 추정하였다. 그리고 GARCH(1,1)-M모형을 추정하여 CDS시장과 주식시장간의 변동성전이효과를 분석하였다. 실증 분석결과는 첫째, 국가 신용위험이 가장 낮은 것으로 평가되는 미국과 일본은 CDS시장과 주식시장간에 상호 인과관계가 존재하지 않았으며, 국가 부도위기를 겪은 유로존 국가들인 독일, 이태리, 스페인, 포르투갈은 금융위기 이전에는 상호 인과관계가 뚜렷하지 않았으나 금융위기 이후에는 CDS시장이 주식시장에 인과관계를 가지는 것으로 나타났다. 그리고 아시아 신흥시장 국가인 한국, 말레이시아, 태국, 인도네시아 등은 CDS시장과 주식시장이 상호 인과관계가 존재하였다. 둘째, 미국, 일본 등을 제외한 이태리, 스페인, 포르투갈, 한국, 말레이시아, 태국, 필리핀은 주식시장의 충격에 대해 CDS시장이 부(-)의 방향으로 반응하였으며 비교대상 국가 중에는 한국의 반응강도가 가장 높은 것으로 나타났다. 셋째, 모든 국가에서 CDS시장이 주식시장에 의해 설명되는 부분보다 주식시장이 CDS시장에 의해 설명되는 부분이 높음을 알 수 있었다. 그리고 미국의 CDS시장과 주식시장을 내생변수로 설정하여 VAR모형을 추정한 결과 미국의 주식시장은 독일, 일본, 스페인, 한국, 말레이시아, 태국, 인도네시아, 필리핀 등 대부분의 국가의 CDS에 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났으나 미국의 CDS시장은 분석결과가 통계적으로 유의하지 않는 것으로 나타났다. 마지막으로 CDS시장과 주식시장간의 변동성전이효과에 대한 분석 결과는 미국은 전체 분석기간 동안 변동성전이효과가 확인되지 않았으나 독일, 이태리, 스페인, 포르투갈은 금융위기 이전에는 변동성전이효과가 없었으나 금융위기 이후에는 상호 피드백적인 변동성전이효과가 있는 것으로 확인되었다. 그리고 아시아 신흥시장 국가 중에는 한국, 말레이시아, 필리핀이 CDS시장과 주식시장 사이에 변동성전이효과(volatility spillover effect)가 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 분석결과는 98년 아시아 국가의 금융위기 이후 해외 투자자들에게 국가 신용위험이 높은 것으로 평가 받는 한국, 태국 등 아시아 신흥시장 국가는 분석 기간 동안 CDS시장과 주식시장간에 상호 영향관계가 존재하는 것으로 나타났으며 유럽국가 중 국가 부도위기를 경험한 이태리, 스페인, 포르투갈은 금융위기 이전에는 CDS시장과 주식시장간에 인과관계가 존재하지 않았으나 금융위기 이후에는 CDS시장과 주식시장간에 상호 인과 관계가 있는 것으로 확인되었다. 전 세계 주요 국가를 대상으로 CDS시장과 주식시장간의 정보전달체계에 대한 분석결과는 은행, 증권회사 등 금융회사와 헤지펀드 등 신용파생상품 투자자들의 자산투자 및 신용위험 관리에 도움을 줄 수 있을 것으로 보여 진다. 아울러 분석 국가 중에 CDS시장이 주식시장에 가장 큰 영향을 미치는 것으로 나타난 한국은 금융감독당국이 금융시장의 안정성을 위해 신용파생상품의 정책 방향을 수립하는 데에 도움을 줄 수 있을 것으로 기대한다.

[국내 학위논문]

자본시장의 글로벌화 내지 통합과 관련하여 투자자들이 점점 더 국제 분산투자에 큰 관심을 기울이고 있으며, 국가신용등급의 변경은 국제포트폴리오의 재배분에 상당한 영향을 미칠 수 있는 정보사건의 하나라고 할 수 있다. 또한, 지난 1990년대 말 동남아시아의 외환,금융위기시 아시아 각국의 신용등급이 하향조정 혹은 상향조정에 따라 해당국가의 금융 및 경제 환경에 큰 영향을 미치는 현상을 목격하게 되면서 국가신용등급의 중요성은 더욱 부각되었다. 
 
 따라서, 본 연구에서는 국가신용등급의 상향조정 또는 하향조정이 주가에 미치는 영향을 국가신용등급을 변경한 신용평가기관에 따라, 금융위기 이전과 이후 기간에 따라, 투자적격등급과 투자부적격등급에 따라 차이를 보이는지를 검증하였다. 
 
 연구결과를 살펴보면 다음과 같다. 첫째, 전체 표본기업의 국가신용등급 변경에 따른 결과에서, 등급 상향조정의 경우 ADR의 수익률에서만 발표일 이전에 유의한 양(+)의 누적비정상수익률이 나타났다. 또한, 등급하향조정의 경우, 원주의 수익률은 등급 발표 이후에 유의한 음(-)의 누적비정상수익률이 나타나고, ADR의 수익률은 -20일에서 +20일의 기간 전체에 걸쳐 유의한 음(-)의 누적비정상수익률이 나타났다. 
 
 둘째, 3 신용평가기관이 발표한 국가신용등급 변경에 따른 원주와 ADR의 누적비정상수익률을 살펴보면, 등급상향조정보다는 등급하향조정이 원주와 ADR의 수익률에 더 많은 영향을 주고 있으며, 통계적으로도 유의하였다. S&P의 국가신용등급 상향조정의 경우에서만 유의한 양(+)의 누적비정상수익률이 나타났다. 등급하향조정의 경우, 원주수익률에 대해 Fitch와 S&P가 변경일 이후에 유의한 부(-) 영향을 미치고 있는 것으로 나타났다. 
 
 셋째, 금융위기를 전후로 국가신용등급 변경에 따른 원주와 ADR의 수익률을 살펴본 결과, 금융위기 이전 기간에서는 등급하향조정의 경우만이 ADR의 수익률에 매우 부정적인 영향을 미쳤다. 금융위기 이후의 기간에 국가신용등급 상향조정은 원주수익률에 대해 비록 유의하지는 않으나, 긍정적인 영향을 주어 양(+)의 누적비정상수익률을 기록하였다. 또한 ADR의 수익률에 대해서는 변경 발표 이전에 긍정적인 영향을 미쳤으며, 통계적으로도 유의한 것으로 나타났다. 금융위기 이후 국가신용등급의 하향조정은 금융위기 이전과 달리 변경 이후 부정적인 영향을 미침으로써 유의한 부(-)의 누적비정상수익률을 기록하였다. 
 
 넷째, 등급에 따른 국가신용등급 변경이 원주와 ADR수익률에 미치는 영향을 살펴본 결과, 투자적격등급 내의 국가신용등급 변경보다 투자부적격등급 내의 국가신용등급 변경이 더 큰 영향을 미침으로써 해당 국가신용등급이 투자적격등급 내에서 변경되었는지, 투자부적격등급 내에서 변경되었는지에 따라 주가에 미치는 영향이 크기와 방향면에서 다르다는 것을 확인할 수 있었다. 마지막으로 등급간 변경의 경우 신용등급 변경일 근처에서 유의한 영향이 거의 나타나지 않았다. 
 
 이와 같은 연구결과는 이전 연구들과 상당부분 일치하는 것으로 등급상향조정의 기대감은 변경일 이전에 주가에 긍정적인 영향을 미치는 반면, 등급하향조정으로 인한 부정적인 영향은 변경이전과 이후기간에 모두 유의한 영향을 미치는 것으로 요약할 수 있다. 따라서 국가 및 해당국가 기업들은 국가신용등급이 해당 국가에서 발행된 채권뿐만 아니라 주식시장과 같은 경제전반과 국제금융시장에서 국가를 평가하는 대외신인도에 영향을 미칠 수 있음을 인지하여 국가신용등급을 유지,관리하는 노력이 국가적 차원에서 이루어져야 한다. 국가신용등급을 높이기 위한 노력은 단기 유동성 증가, 외환보유고 확충과 같은 가시적 성과뿐만 아니라 경제의 전반적인 기본요소들의 개선과 효율적인 확립이 선행되어야 할 것이다.

[국내 학위논문]

세계 경제 시장에서 GMS국가들을 비롯한 동남아시아 국가들이 차지하는 투자비중이 커지고 국제 사회에서도 그들의 정치 및 경제적 위치가 부상하고 있는 오늘 GMS국가들을 비롯한 동남아시아 국가들에 대한 국가리스크 연구는 그 필요성이 날로 커지고 있는 추세이다. 이미 성숙한 선진 시장과는 달리 동남아시아 국가들에는 예기치 못한 위험이 잠재되어 있기 때문에 동남아시아 국가들의 국가리스크를 측정하고 관리하는 방안이 필요하다고 생각된다.
 그러나 현재 GMS국가들을 비롯한 동남아시아 국가리스크에 중점을 둔 리스크 평가 방법은 상대적으로 많이 개발되어 있지 않고 심지어 일부 기관에서는 라오스 및 미얀마 등 국가들에 대하여 신용평가를 진행하지 않고 있다. 본 논문에서는 해외 국가리스크 평가 기관들의 평가방법을 소개하고 GMS국가를 비롯한 동남아시아 국가들의 리스크 비교가 가능하도록 지표 도출을 목적으로 요인분석을 진행하였고 그 결과를 S&P와 Moody’s의 등급 순위와 비교하였다.
 2001년부터 2014년까지 GMS 5개국 지표에 상응한 데이터를 이용하여 분석하였으며 분석결과 S&P와 Moody’s의 등급과 리스크 지표를 통하여 도출한 결과와 GMS 5개국 순위가 거의 일치하는 것을 보아낼 수 있었다. 그러나 베트남의 경우 리스크 지표를 통하여 도출한 결과는 0.630으로서 GMS 5개국 중에서 리스크가 가장 높은 것으로 나타났지만 S&P와 Moody’s를 통하여 확인한 결과 베트남의 경우 그 국가리스크가 태국보다는 높고 미얀마 보다는 낮은 등급인 B(B2)였다. 
 본 연구의 시사점은 아래와 같다.
 첫째, 리스크 연구결과는 리스크 평가를 진행하는 사람의 주관적인 의견에 따라 달라 질 수 있으며 통계적인 방법 위주로 진행할 때 더욱 섬세하고 정확한 지표선정과 데이터 수집이 필요하다.
 둘째, GMS국가를 비롯한 동남아시아 국가들에 대한 리스크 분석은 단편적인 분석으로 끝나는 것이 아니라 장기적으로 그 결과를 분석하고 관찰하는 것이 필요하다.
 셋째, 한국을 비롯한 세계 기업들이 동남아시아 국가에 진출함에 있어, 지역별, 국가별로 상이한 리스크 및 가중치를 고려하여야 한다는 것이다. 예를 들면 정치리스크가 큰 국가에서는 정치적 리스크 위주로 분석을 진행하여야 하고 경제적 리스크가 큰 지역 및 국가에서는 경제적 헤징을 하기 위한 수단을 모색하여야 한다.

[국내논문]

& & 수출대금 결제방식과 관련된 기존 연구들은 대부분 설문조사 방식을 채택하고 있기 때문에 소수의 기업을 대상으로 분석을 실시했다는 한계가 있다. 본 연구에서는 이러한 한계를 극복하기 위하여 한국 전체 수출의 결제방식별비중과 수출 대상국의 국가 특성 및 수출 자료를 활용하여 수출대금 결제방식 선택에 영향을 미치는 요인에 대한 실증분석을 실시하였다.& & 분석결과에 의하면, 첫째, 수출 상대국의 국가 위험이 낮을수록 송금 방식을, 국가 위험이 높은 국가일수록 신용장 방식을 선택하는 비중이 높다. 둘째, 경쟁이 상대적으로 치열하거나 경쟁력이 낮은 선진국과의 수출에서는 송금 방식이, 경쟁력이 상대적으로 높은 개도국과의 수출에서는 신용장 방식이 더 큰 비중을 차지하고 있다. 셋째, 수출 산업이나 품목 특성이 결제방식 선택에 영향을 미치는 것으로 나타났다.& & 이러한 결과는 기존연구와 마찬가지로 한국 수출 전체의 결제방식 선택에 있어서도 거래 상대방의 신용위험도에 대한 고려와 수출 상대국의 국가 특성이 영향을 미치고 있음을 의미한다.

[국내논문]

산서상방의 표호가 짧은 기간에 비약적으로 발전을 하게 되는 원인으로 가장 먼저 꼽을 수 있은 것은 산서상인들의 상업 무역망이 명청시기부터 완비되어 있었다는 점과 이를 기반으로 한 신용이 무엇보다 사람들로 하여금 믿을 수 있는 금융기관이라고 인식되었던 점을 들고 있다. 가장 일찍 세워졌던 일승창 표호는 본점 平遙, 북경과 상해, 양자강 중하류 등지의 지점이 중심적인 활동을 하면서 평요현의 다른 표호와도 긴밀한 연락을 취하며 고객을 위한 송금서비스를 수행해 갔다. 각 지점에서는 산서성 평요 본점 및 북경, 상해와 상호관계를 유지하며 전국적인 송금 네트워크에 참가하면서도 지점이 속한 각 지역에서 거래를 기본적인 관계로 하여, 대부의 이자나 수수료의 수입으로 비교적 안정적으로 영업을 유지해 갈 수 있었다. 지역간의 차이가 있기는 하지만 북경과 같은 대도시는 이자수입이 많았고, 그 외 광동쪽은 수수료의 수입이 상당히 많은 부분을 차지하는 것에서, 당시인들의 송금업자 표호에 대한 신용, 신뢰의 정도를 읽을 수 있을 것이다. 하지만 이러한 신용은 사회가 어지러운 시기에는 걸림돌로 작용하였다.예컨대 1914년 일승창 표호도 자금회수가 여의롭지 못한 상황에서 북경경리가 자취를 감추자 본점에서는 “영업 중지”를 각 지점에 알리게 되고, 杭州와 상해 등의 지점에서는 “본점 결정에 의한 영업중단이 어쩔 수 없는 형편”임을 강조하면서 파산으로 이어지게 되었다. 일승창 표호는 도산과 함께 소송에 휘말리게 되는데, 그 처리과정에서 고동 李家는 전재산을 정리하여 이들의 예금을 돌려주는 성의를 보였다. 당시 중국기업에 적용되던 무한책임제에 근거한 채권자에 대한 배상의 도리였지만, 일반적으로 금융업에서 고객에 대한 신용을 표호업에서 강조되고 있었는지 알 수 있는 대목이다.표호의 가장 큰 특징은 대출시에도 담보를 받지 않고 신용에 근거하여 대출을 해주는 점이었다. 표호는 신용이 강조된 금용기구였기 때문에 도산시에는 막대한 손실을 입을 수 밖에 없는 구도였다. 시장전체가 흔들리는 공황, 국가존폐의 위기가 지나면 적은 자본으로도 쉽게 재기가 가능한 말단 금융기관이었다. 하지만 표호 경우 위에서 보는 다양한 지연 관계의 네트워크에 의존하는 거대한 금융집단이었다. 상업적 유동성에 바탕을 하면서도 이 유동성에 기생하는 왕조 말기 국가와의 관계 및 고객을 우선시하는 신용관념은 국가붕괴에 따라 정치적 신용이 보장되지 않는 사회에서 손실은 회생 불가능할 정도로 막대한 것이었다. 이를 간파한 이굉령은 일찍이 은행으로 개조를 요구하였지만 번번히 거절되는 상황을 뒤로하면서 표호는 쇠락의 길을 걷게 되었다.

[국내 학위논문]

'국제상업의 생명혈' 이라고 하는 신용장은 국제 무역거래에서 가장 중요한 결제방식이며, 국제무역을 빠르게 발전시키는 데 큰 역할을 발휘하였다. 하지만 국제무역과 경제일체화의 발전에 따라 구매자시장이 국제 거래 중에서 점차 형성되었는데. 이러한 상황에서 신용장은 극복하기 어려운 결함이 있고, 국제무역시장의 새로운 변화에 적응할 수 없는 단점을 가지고 있다. 최근 몇 년간, 신용장은 전 세계에서 특히 구미 같은 선진국가에서 그 사용비율이 감소하고 있는 추세이다.
 또한 영국의 무역수속간이화기관 SITPRO가 발표한 신용장 조사 보고( STPRO's Letter of Credit Report )에 의하면, 아태지역은 신용장의 사용비율이 해마다 감소하고 있다는 것을 확인할 수 있으며 구미 기업 간 무역거래는 비신용장 결제방식의 사용 비율이 총 무역량의 80%-90%를 차지하고 있는 실정이다. 그럼에도 불구하고 신용장은 중요하고 장점이 많은 결제방식임으로 신용장의 사용 저해요인을 분석하여. 그 원인에 대한 대응방법을 찾을 필요성이 대두된다.
 이로 인해 본 논문은 중국 기업의 시각으로 신용장의 저해원인과 대응 방안에 대해 연구를 진행하였는데 우선 일반적 고찰을 통해 신용장의 활용 현황을 파악하고 보편적인 저해원인을 논술하였다. 그런데 신용장은 전 세계의 무역결제에 중요한 방식이지만 중국 특정한 환경에서 신용장 자체가 특수한 결함도 있다. 이로 인해 발생할 수 있는 위험과 문제점에 대해 구체적으로 논술하고 신용장의 저해원인을 분석하며, 각 문제점에 대해 효과적인 대응방안을 연구하는 것이 본 논문의 목적으로 진행하였다.

[국내 학위논문]

신용장은 무역당사자들간의 대금지급에 대한 안전성과 확실성의 특성으로 인해 꾸준히 이용되고 있다. 신용장 결제방식에서 수출자는 신용장에 기재된 선적서류를 제시하여야하고 조건에 일치되는 서류일 경우는 다른 계약상 내용의 지배없이 은행은 대금을 지급하여야 한다. 현재 신용장 업무는 전통적인 무역프로세스에 정보통신기술을 적용한 전자무역의 도입으로 전자적인 처리가 가능하게 되었다. 이러한 전자신용장은 발행부터 매입의 대금결제까지 모든 프로세스 업무를 전자적으로 수행하는 것을 포괄적으로 의미한다. 전자신용장의 장점으로는 신속한 문서전송·처리 등이 가능한 업무 효율성의 측면과 은행 심사관행의 명확화 및 사기거래 등을 감소시킬수 있는 업무의 정확성 측면으로 나눠볼 수 있겠다. 신용장은 국제은행간결제통신망인 SWIFT망을 통하여 당일 데이터 전송이 가능해졌으며 서류심사시에도 자동화시스템을 도입시 심사시간도 대폭 단축시키게 된다. 또한 전자적 서류에 의한 은행 심사로 정확성을 높이고 진본서류 여부를 분별하기가 용이해짐으로써 가짜서류에 의한 사기거래를 줄일수 있게 된다. 신용장 관련 법규로는 신용장통일규칙인 UCP와 전자적 제시를 위한 신용장통일규칙의 부칙인 eUCP가 있다. 2007년 개정된 UCP600은 화환신용장을 규율하기 위해서 만들어진 규칙으로 수십년간 신용장 거래에 사용되어 왔으며, eUCP는 전자적 환경에 대비하기 위해 UCP의 부칙으로 제정되어 2002년 발효되었고, UCP의 개정에 따라 2007년 새로운 버전으로 개정되었다. 대금결제의 지급확약 약정인 신용장은 신용장만의 국가간 전송만으로 전자화라 보긴 어려우며 선하증권 및 환어음의 전자적 처리도 수반되어야 한다. 그동안 국제적으로 전자대금결제 관련한 시스템으로 Bolero 등이 있었지만, 마케팅과 비용상의 문제로 활성화되진 못하였다. 국내에서는 2004년부터 정부가 추진한 전자무역서비스 구축사업을 통하여 전자신용장 시스템(e-L/C유통관리시스템), 전자선하증권 시스템(e-B/L Korea), 전자네고시스템(e-Nego)이 점차적으로 구축되어 전자신용장의 거래 기반이 마련되어 있다. 그러나 글로벌 서비스 연계가 되어 있지않아 매입서류에 대한 해외은행 및 수입자로의 전달은 여전히 종이서류로 전달되고 있는 실정이다. 따라서, 전자신용장을 완전히 구현하기 위해서는 글로벌 전자무역이 이루어져야하는데 글로벌 서비스를 위해서는 전자신용장 관련 법체계기반 구축, 서비스 표준모델 도입, 글로벌 네트워크 연계 등이 필요하다. 본 논문은 글로벌 전자무역환경에 대비하여 전자신용장 이론적 고찰과 eUCP 규칙 및 전자신용장 시스템의 국내 구축 현황을 중심으로 살펴보고, 전자신용장의 도입상의 활성화방안으로 법제도적 측면, 인프라측면에서 접근하여 개선방안을 제시함으로써 전자신용장 활용에 기여하고자한다.

[국내 학위논문]

본 논문은 국가 CDS 프리미엄, 외평채 가산금리, CRS 금리 및 원/달러 환율 간 상호 가격 발견에 대하여 실증 분석한다. 글로벌 금융위기와 유럽 및 미국의 재정위기를 계기로 신용위험에 대한 관심이 증가하면서, 신용위험 자체를 대상으로 거래하는 파생상품계약인 CDS에 대한 관심도 증폭되었다. CDS 프리미엄은 신용위험의 이전 또는 감수에 대한 가치를 나타내므로, 이론적으로는 신용위험에 대한 가장 적합한 지표이다. 하지만, CDS 시장의 유동성이 충분히 높지 않아 CDS 프리미엄의 적정성에 대한 신뢰는 높지 않은 편이다. 이에 본고에서는 한국 경제의 펀더멘털과 한국의 대외적 신용위험에 대한 정보를 공유하는 다른 지표들, 즉, 외평채 가산금리, CRS 금리, 원/달러 환율과의 비교를 통해 일반의 인식처럼 국가 CDS 프리미엄이 국가 신용위험에 대한 적합한 척도인가를 실증적 근거를 바탕으로 논의한다. 이를 위해, Hasbrouck(1995)의 정보공헌도(information share) 분석 기법을 이용하여, 각 지표간 상호 가격 발견에 대한 영향력을 금융위기 전과 금융위기 기간 및 이후의 3가지 기간과 전체 기간으로 나누어 분석하였다. 원/달러 환율은 원/달러 현물 환율, 원/달러 선도 환율 및 NDF 환율 3가지 경우로 각 분석하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 가격 발견에 대한 정보 전달 기능 측면에서 원/달러 현물 환율의 역할이 가장 우수하게 나타났다. 특히, 금융위기 기간 및 전체 기간에서 CDS 프리미엄의 가격 발견에 크게 기여하였다. 둘째, 글로벌 금융위기 이후 기간에서는 이전 기간에 비해 CDS 프리미엄과 다른 지표들과 가격 발견상 상호 영향력이 증가한 것으로 나타났다. 셋째, 원/달러 선도 환율은 원/달러 현물 환율과 결과가 유사한 반면, NDF 환율의 경우 금융위기 이전 기간에 CDS 프리미엄과 가격 발견상 상호 영향력이 크게 나타났다.

[국내 학위논문]

현재 많은 국가들이 경제의 글로벌화에 대응하기 위해 대외무역의 발전을 최우선 과제로 삼아 다양한 정책과 수단을 활용하고 있다. 해당 정책 및 수단들의 가장 기본적인 목적은 자국 기업이 상품을 수출하는 과정에서 발생하는 비용을 최대한으로 줄이고 신속한 자금 조달을 통한 경제적, 정치적 위험을 방지하는 데에 있다. 각국 정부가 위 목적을 이루기 위해 시행하고 있는 제도 중 가장 대표적인 것이 수출신용보험제도이다.
 2000년대에 접어들면서 국제무역환경의 융복합적인 모습들이 나타나 2010년 한국 정부는 수출보험법을 무역보험법으로 개정하고 한국수출보험공사를 무역보험공사로 개명했다. 한국무역보험공사는 2013년 203조원이라는 사상최고 인수실적을 달성하였으나 그 이후로 대기업의 무역보험 이탈 등으로 인해 보험 종목별 인수실적 편차 심화 등의 문제들이 나타나고 있다. 
 2001년 중국수출신용보험공사가 설립된 이후로부터 중국의 수출신용보험제도는 빠르게 성장했지만 아직 미흡한 부분이 많다. 현재 중국의 수출신용보험제도는 대외무역에 대한 지원 정도에 불과하며 자국기업들에게 지원을 어렵게 하는 여러 제약사항들이 있어 기업의 위험 관리, 새로운 시장으로의 진출 및 신속한 자금 조달을 지원하는 역할을 제대로 해내지 못하고 있다.
 한국의 수출신용보험제도는 2013년 이후 수출보험의 인수실적이 감소하면서 활용률도 함께 감소하는 모습이 나타나고 있다. 반면 중국의 수출신용보험은 한국보다 발전 기간이 짧고 법적 기반이 제대로 마련되지 않았다. 이로 인해 관련 정책이 법적 근거 부족 등으로 인한 여러 문제들이 나타나면서 중국 수출신용보험의 보상능력 부족을 초래하고 있다. 그리고 중국의 수출 기업들은 전통적인 결제 방식에 대해 잘못된 인식을 갖고 있다. 이로 인해 안전한 수취와 수출 확대에 있어 신용 보험의 기능을 굉장히 저평가하고 있다.
 본 연구에서는 한국 및 중국 수출신용보험의 현재 문제점에 대해 정부, 수출신용보험공사, 수출기업의 관점에서 개선방안을 제시하였다. 정부는 수출신용보험 제도에 대한 정책 및 재정 지원을 강화하고 관련 법적 기반을 마련해야 한다. 수출신용보험공사는 보험료율을 유연하게 설정할 수 있어야한다. 또한 수출기업들은 수출 과정에서 발생할 수 있는 위험을 인식하고 그 위험을 방지하기 위해 수출신용보험 제도를 적극 활용해야 한다.
 따라서 본 연구는 한중 수출신용보험제도의 운영성과를 다양한 데이터로 비교분석하고 양국의 수출신용보험제도 개선을 위한 시사점들을 도출하였다. 첫째, 제도의 민간개방이 발전에 유리하다. 둘째, 민간개방에는 법적 기반과 엄격한 감독을 필요로 한다. 마지막으로 시장의 질서정연한 개방이다. 위와 같은 시사점들을 통해 양국 간의 무역뿐만 아니라 그 외의 부분의 발전에도 도움이 될 것으로 기대한다.

[해외논문]

Despite recent increase in sovereign CDS trading, relatively little research has been conducted on the determinants of sovereign CDS spreads. Research concerning the determinants of sovereign credit risk has mainly dealt with sovereign bond spreads. Against this backdrop, this paper investigates the determinants of sovereign credit risk using the sovereign CDS spread data of Korea. Regression results indicate that variables such as real GDP growth rate, current account balance and external debt ratio are significant determinants of sovereign CDS spread. Statistically significant correlation also exists between sovereign CDS spread and stock price as well as the market volatility index, VIX. High correlation between sovereign CDS spread and macroeconomic variables implies that domestic fundamentals are well reflected in sovereign CDS spread.

[국내논문]

신흥 채권시장에서 형성되고 있는 투자자들의 사전적 위험 프리미엄이라 정의될 수 있는 신흥국가내 채권시장의 전체적인 평균 수익률과 미국 재무성증권 수익률과의 격차인 국가신용 스프레드(또는 신용 스프레드)는 시장의 상황에 따라 비대칭적으로 변동하는 모습을 보이고 있다. 즉, 세계적으로 자산시장이 약세를 보일 경우에는 신흥시장에서의 신용 스프레드는 매우 빠르게 상승하는 데 반하여 자산시장이 강세를 나타낼 때는 신용 스프레드의 하락 속도는 상대적으로 느려진다. 이러한 원인을 규명하고자 본 연구에서는 일반적으로 자산의 수익률과 그 수익률에 대한 변동성 간에는 역의 상관관계가 존재한다는 개념에 입각하여 신흥 채권시장에서의 신용 스프레드가 어떠한 원인들에 의해 결정되는가와 아울러 스프레드가 그 변동성과는 어떠한 상호작용을 하며 결정되는가를 GARCH 모형을 통하여 분석하였다. 분석 결과, 국가 신용도 등 경제적 실상의 변화에 따라 스프레드가 결정된다는 레버리지 가설(Leverage Hypothesis)에 의한 설명력은 불충분하게 나타난 대신, 투자자들의 시장 상황에 따른 이질적 반응을 가정한 변동성 반응가설(Volatility Feedback Hypothesis)로서는 스프레드의 변화과정이 비교적 명확하게 설명되었다. 즉, 시간가변적 변동성 분포를 가정한 GARCH 모형의 추정 결과에 의하면, 약세시장에서의 신용 스프레드는 변동성을 증가시키며 강한 상승세를 지속한 것에 반해 강세시장에서의 스프레드는 변동성을 감소시키며 천천히 하락하는 형태를 보였다. 이 같은 결과는 약세시장과 강세시장에서 형성되는 스프레드에 대한 투자자들의 반응이 서로 비대칭적이고, 약세시장에서의 투자자들의 반응이 강세시장에서보다 훨씬 더 민감하게 이루어지고 있다는 사실을 보여주고 있다. 또한, 이러한 결과는 약세시장에서의 스프레드 급등이 신흥국가 자체적인 기본적 가치의 취약성에 기인한 것이라기보다는 투자자들에 의해 형성된 과잉반응에서 비롯되었다고도 판단할 수 있는데, 그 경우 행태재무가설에서 주장하는 과잉반응가설이 국제 채권시장에서도 성립할 수 있다는 사실을 뒷받침해 줄 수 있다.

[국내 학위논문]

본 논문에서는 80년대 이후 금융세계화 과정을 통해 각국에서 진행중인 은행부문의 구조변화가 시스템 리스크에 미치는 영향을 분석하고, 이에 대처하기 위한 거시건전성감독 방안을 모색한다. 80년대 이후 금융세계화 과정에서 나타난 시장규율의 강화와 은행/시장간 경쟁 격화는 은행의 대규모화/복잡화, 은행간 상호의존성 및 거래지향성 증가를 초래했다. II장에서 우리는 은행부문의 구조변화가 은행의 리스크 배분방식에도 변화를 가져왔으며, 체계적 리스크 요인과 그 시간에 따른 변화가 은행 및 금융시스템 전체의 불안정성에 미치는 영향이 더욱 중요해졌다고 주장한다. 우리는 거래지향적 뱅킹의 발전을 중심으로 금융환경 변화에 대한 은행의 대응과 역할 변화를 추적하고, 우리나라 은행부문의 구조변화를 주요국가의 사례와 비교함으로써 공통적인 추세를 확인한다. III장에서는 민스키의 금융불안정가설에 기대어 자산유동화시장의 발전이 은행의 리스크 평가 및 금융과잉의 형성에 미치는 영향을 분석한다. 자산유동화시장의 발전은 신용리스크와 시장리스크간 상관관계를 증대시켜 은행대출의 경기민감성 내지 경기순행성을 강화시키게 되고, 결과적으로 투자결정이 금융시장의 정상적 작동에 더욱 더 의존하게 되는 과정을 보이고자 한다. IV장에서는 시스템 리스크의 주요 원천 및 관련된 이론 모형들에 대해 소개하고 거시건전성 감독, 특히 거시적 스트레스 테스트방안에 대해 설명한다. 우리는 거시적 신용리스크 모형을 이용하여 우리 나라 은행부문에 대한 스트레스 테스트를 실시하며, 체계적 리스크 요인과 신용리스크간 관계를 분석한다. 또한 외환위기 이전과 이후 시기를 비교해서 신용리스크의 거시경제적 충격에 대한 민감성 증대여부를 확인한다.